宏源证券 “清华夫妻”相继敲钟，镁佳股份IPO前与最大客户“分手”

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：风云IPO

　　新能源

　　三年亏10亿。

　　当你坐进一辆崭新的智能汽车，最先与你互动的，或许就是那块越来越大的中控屏幕。你期待它像手机一样流畅，能瞬间理解你的语音指令，并为你规划出最智能的路线。然而，现实却往往会出现屏幕操作的卡顿、语音助手的错误理解，以及与你数字生活脱节的落后体验。

　　这种巨大的期望落差，也是当下汽车行业智能化变革的核心痛点。在这场将汽车从“四个轮子上的沙发”变为“四个轮子上的超级电脑”的竞赛中，镁佳股份有限公司（Megatronix Inc．下称“镁佳股份”）也就此创立，它的主营业务就如同汽车大脑的“主治医师”，为汽车装入一个强大的中央计算平台，将分散的控制单元整合归一，根治困扰用户的卡顿与迟缓。

　　镁佳股份由前蔚来汽车高管、技术女将庄莉博士创立，其于近日正式向港交所递交了IPO申请。

　　然而，《招股书》揭示了一个充满矛盾的故事。一方面，镁佳股份手握12家车企的量产订单，产品交付超过63万套，主要客户涵盖奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产、福特等国内外汽车品牌，估值在短短六年内飙升至9.3亿美元。另一方面，公司深陷持续亏损的泥潭，经营现金流亦常年为负，更令人震惊的是，在IPO前，镁佳股份主动终止了与过去两年贡献超50%收入的最大客户的合作关系。

　　这一系列操作，也将镁佳股份推到了聚光灯下。一个持续亏损、高度依赖大客户，却又主动选择“断臂求生”的供应商，究竟为什么要这样做？

　　01#

　　“清华女学霸“创业，

　　一年一融资，估值破9亿美元

　　镁佳股份创始人庄莉的教育背景堪称“顶配”，她毕业于走出过“AI教母”李飞飞、百川智能CEO王小川、B站董事长陈睿等一众科技大佬的成都七中首届实验班，并凭借全国物理竞赛一等奖的成绩保送清华，之后以第一名的成绩获得计算机系学士和硕士学位。

　　在清华大学，庄莉遇到了她的丈夫——无锡市高考状元、江苏省高考第三名的周枫。2002年7月毕业后，庄莉与周枫一起选择远赴加州大学伯克利分校计算机系读博，研究方向覆盖分布式系统、操作系统、人工智能等。

　　毕业后周枫被网易的丁磊邀请加入网易，后创办智能学习公司网易有道，并于2019年10月登陆纽交所。敲钟现场，周枫携手庄莉一同出现。

　　庄莉则走了另一条路，毕业后，她先后在微软硅谷研究院和雅虎北京研究院担任核心技术岗位，还出任过猎豹移动工程副总裁，负责技术产品开发，之后她又以软件开发副总裁的身份加盟蔚来汽车，正式跨入汽车行业。

　　这种独特的“跨界”经历，让庄莉理解了互联网公司快速迭代、以用户体验为核心的软件开发文化，也体验了汽车行业对安全、可靠性和长周期开发的严苛要求。镁佳股份的创始团队，也和庄莉一样兼具汽车、互联网和AI领域经验，为公司技术研发和商业化打下基础。正是基于这样的背书，镁佳股份也以几乎一年一融资的速度快速成长。

　　图源：

　　IT桔子

　　根据《招股书》披露，2018年镁佳股份在种子轮便获得600万美元融资，投后估值达到6000万美元；随后2019年A轮融资了2100万美元；2020年B轮融资4000万美元，投后估值达3.2亿美元，《招股书》解释称，估值大幅提升的主要原因是公司搭建了模块化软硬件一体化架构，并争取到理想汽车及长安汽车成为新客户。

　　此后，2021年C轮融资1.05亿美元、2022年D轮融资2800万美元，直至2024年D+轮，在IPO前夕，镁佳股份再次完成3069万美元融资，此时投后估值已达到9.3亿美元。

　　从6000万美元到超9.3亿美元，镁佳股份的估值在六年间增长了超过14倍。其背后不仅有山行资本、南山资本、红点中国等知名投资机构的支持，还吸引了如“中移创新产业基金”这类战略投资者。

　　02#

　　IPO前与大客户“分手”，

　　三年亏10亿

　　在创立初期，镁佳股份便给业务设立了一个不一样的生态卡位——在传统的汽车供应链金字塔中，主机厂位于顶端，其下是提供系统总成的一级供应商（Tier 1），再往下是提供零部件的二级、三级供应商，镁佳股份则将自己定位为“Tier 1.5”。

　　Tier 1.5的特殊性在于，它既不像传统Tier 1那样提供一个功能固定的“黑盒子”，让主机厂几乎没有定制空间，也不像Tier 2那样只提供某个芯片或软件模块。相反，它提供的是一个兼具软硬件的底层“白标”平台，主机厂可以在这个平台上进行快速、灵活的二次开发，从而制定出具有自身品牌特色的差异化产品。

　　图源：

　　《招股书》

　　镁佳股份的核心产品是其“智能座舱+X”集成式域控解决方案。这里的“智能座舱”是核心，而“X”则代表一系列可以灵活插拔的功能模块，包括智能驾驶辅助（ADAS）、智能泊车、车联网、AI语音、车载视觉（DMS/OMS）乃至车身控制模组等。

　　这种模式的价值主张，指向主机厂“功能-性能-成本”的铁三角困境，目前国内汽车行业新车型开发周期被极致压缩，成本控制日益严苛，镁佳股份试图通过其模块化、可复用的软件架构，建立了一个“预开发模块库”，使得主机厂在开发新车型时无须从零开始，从而缩短开发和交付时间，以此应对快周期、成本敏感的汽车市场。

　　这使得镁佳股份也收获了一众奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产、福特等国内外汽车品牌。

　　然而这种创新的商业模式背后，是沉重的财务代价，从《招股书》披露的财务数据来看，不难看出其“以亏损换增长”的特性。

　　图源：

　　《招股书》

　　2022年-2024年，镁佳股份的营收分别为3.88亿元、15.13亿元和14.19亿元，累计净亏损高达10.7亿元，亏损的核心源头是高昂的研发投入，2022年至2024年，研发开支分别高达2.62亿、2.9亿和3.58亿元。

　　值得注意的是，镁佳股份2024年营收不增反降背后，是主动切断与最大客户的业务联系。

　　图源：

　　《招股书》

　　《招股书》显示，在2022年和2023年，最大客户A贡献了超过一半的收入，2024年初，镁佳股份决定“终止与最大客戶A的业务关系” 。官方给出的解释是，为了“开始向更先进的、具更高附加值及变现潜力更强的方向转型，并优先开发更精密、以软件为中心的解决方案，这些方案更符合我们的长期战略和盈利目标”。

　　这一决策的直接后果也直接显现，镁佳股份的整体收入在2024年出现了下滑，但硬币的另一面是，毛利率从2023年的12.1%跃升至2024年的21.8%。

　　不过，值得注意的是，在现金流层面，镁佳股份目前应收账款高企、现金流吃紧，据《招股书》，2024年末其贸易应收账款约6.49亿元，应收票据从上一年的0.57亿元激增至2.49亿元，增长336%。公司账上现金仅余1.87亿元。

　　对于镁佳股份这样的第三方解决方案提供商而言，长期发展的最大挑战，莫过于其客户也就是汽车主机厂们决定“全栈自研”的决心。

　　新势力造车品牌是“全栈自研”的坚定拥护者。其中，小鹏汽车推出了自家的智能座舱系统“天玑系统”，硬件层面，其自研的“图灵”AI芯片也意在实现软硬件的深度协同。同样，蔚来也自研了整车操作系统Sky OS，还推出了5纳米制程的自动驾驶芯片，意在对车辆所有核心功能实现底层控制。

　　清华大学教授、汽车产业与技术战略研究院院长赵福全认为：“车企全栈自研的核心在于软硬件一体化，具有规模化的成本优势、技术架构的设计优势和迭代优化的升级优势。”

　　镁佳股份的IPO之路，既是对过去7年发展成果的检验，也是对未来战略布局的考量。在智能驾驶这个充满变数的赛道上，技术实力、客户资源、资本支持、战略定位，每一个环节都至关重要。在行业洗牌加速的当下，只有真正具备核心竞争力和差异化优势的企业，才能在激烈的竞争中脱颖而出。你对此有何看法？

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。