中融证券二季度货币政策执行报告释放了三大信号

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　　本报记者刘琪

　　日前，中国人民银行（以下简称“央行”）发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》显示，今年以来，央行认真落实党中央、国务院决策部署，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。

　　在总结上半年货币政策执行情况的同时，《报告》还对下一阶段货币政策主要思路进行阐述。其中明确，落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。

　　业内专家表示，下一步实施好适度宽松的货币政策，关键还是抓好落实，对前期政策的传导情况和实际效果要密切跟踪，保持连续性，增强灵活性，充分释放政策效应。同时，巩固拓展经济回升向好势头，需要强化宏观政策取向一致性，进一步发挥政策合力。

　　货币政策重心

　　在于抓好落实

　　相较于《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中“实施好适度宽松的货币政策”的表述，此次《报告》调整为“落实落细适度宽松的货币政策”。

　　民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，“落实落细适度宽松的货币政策”意味着后续货币政策的重心在于抓好落实，积极推动5月份推出的一揽子金融政策以及近期各项稳增长增量政策落地显效，并对前期政策的传导情况和实际效果保持密切跟踪，增强灵活性，短期内继续加码宽松的概率不高。

　　天风证券研究所固收首席分析师谭逸鸣认为，适度宽松的货币政策新增“落实落细”的表述，或传达了上半年“适度宽松”运行情况良好的判断，下半年或将更多关注政策的执行见效，把握力度和节奏，留有空间，根据情况进行灵活应对。

　　“总体看，下半年为稳信用、促内需、强协同、保持政策连续性稳定性，货币政策仍将保持支持性立场，但从政策替代效应角度分析，再度降准降息的时点可能后移。”温彬分析，一方面，近期两项财政贴息政策落地，相当于定向降息，降低了总量工具的必要性；另一方面，结构性政策更能精准发力，避免资金空转，压缩全面降息空间。此外，存款加快活化、物价温和回升，积极因素增多，央行在降息决策上或更为谨慎。

　　引导银行

　　稳固信贷支持力度

　　在信贷基调方面，此次《报告》也发生了转变。在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中的相关表述为“引导银行加大信贷投放力度，保持信贷总量合理增长”，此次《报告》中则调整为“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”。

　　温彬认为，这意味着下半年对信贷数量的诉求相对下降，更加重视“稳量提质”，更多观察社会融资规模、M2（广义货币）等指标，以适应当前市场供需和融资结构的变化趋势，降低内卷式竞争。从长远看，金融机构破除内卷式竞争会挤出虚增空转贷款，逐步从“比规模、比增速”转向“比服务、比精准”，促进金融支持实体经济质效更高、更可持续。

　　前述业内专家也表示，观察金融总量不能只看贷款，要更多观察社会融资规模、M2这些更全面的指标。“近年来，随着金融市场创新和直接融资发展，企业融资渠道日益多元化，加上政府债券发行扩容提速，贷款作为企业融资渠道之一，越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。”该专家表示，央行在2010年前后推出社会融资规模指标，包含贷款、政府债券和企业债券、股票、非标等广泛的融资渠道，能够更全面刻画金融总量增长的全景，相对而言更具分析价值。目前我国宏观调控关注社会融资规模、M2增速与经济增长和价格总水平预期目标相匹配，没有对贷款提出具体要求，且将社会融资规模前置，也是基于这样的背景。

　　推动改善

　　高品质服务消费供给

　　此次《报告》中设置了四篇专栏文章，分别聚焦普惠小微金融服务、金融支持科技创新、信贷结构优化、金融支持推动改善高品质服务消费供给，着力引导信贷结构向经济结构转型的方向不断优化，提升金融服务实体经济质效。

　　《报告》中提到，近年来，央行持续引导金融机构提升金融服务对经济结构调整的适配性，特别是围绕做好金融“五篇大文章”以及支持扩大内需等要求，把更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，促进金融与实体经济良性循环。从多个维度看，信贷结构都在不断优化。

　　《报告》显示，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。从新增贷款投向看，新动能和内需领域的贷款保持较快增速。从贷款期限结构看，中长期贷款占比上升，有助于为实体经济高质量发展提供稳定的资金支持。从贷款主体结构看，企业贷款占比不断增加。在信贷结构优化的同时，我国总体融资结构也在不断改善，直接融资占比持续上升。

　　同时，《报告》还对金融服务实体经济作出重点部署。在发展普惠金融方面，未来将不断提升普惠小微金融可获得性、可持续性，实现普惠金融高质量发展。在支持科技创新方面，下一步将加大对科技型中小企业的信贷支持，发挥中央和地方合力，共同推动科技创新债券市场发展，培育完善支持科技创新的金融市场生态，为高水平科技自立自强提供更加有力的金融支撑。在促消费方面，金融政策将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。

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